寻找光伏产业链最优标的

上周（8月15日至8月19日）A股市场，光伏板块受四川省限电政策消息影响，几乎持续飘红。

2022年以来，光伏板块在资本市场表现犹如过山车，从年初一路下跌至自4月底出现反弹，近两月则是加速向好。

据wind数据，截至8月22日，光伏产业指数（933151.CSI）近60日上涨32.15%，而上证指数近60上涨幅度仅为4.71%，深证成指近60日上涨幅度为11.72%，显然光伏板块最近景气度正盛。

通威股份（600438.SH）、TCL中环（002129.SZ）、晶澳科技（002459.SZ）、大全能源（688303.SH）、特变电工（600089.SH）在资本市场均获得了不错的涨幅。wind数据显示，截至8月22日，五家企业近60日涨幅分别为：39.81%、28.74%、1.50%、2.72%、22.33%，隆基绿能（601012.SH）则受近期消息影响，近60日微跌0.13%。 

这六家企业均是7月21日《巴伦周刊》中文版发布的2022年“中国公司市值增长50强”年中观察榜单上榜公司，其中本文重点解析三家光伏产业中上游龙头企业隆基绿能、通威股份、大全能源。

受益于光伏产业上半年的景气度，这三家企业2022年上半年均取得了不错的业绩涨幅。《巴伦周刊》中文版认为2022年下半年，三家企业中大全能源或仍将受益于行业景气度及硅料供需错配，业绩增速最快，但是随着2023年及后市行业产能逐步释放，供需逐步平衡之后，硅料价格或逐步恢复到合理水平之后，三家公司业绩增速或受影响，但由于隆基绿能是组件占主营业务比重更大的综合一体化的光伏公司，或许受到的影响最小。通威股份具有稳健的财务能力及运营能力，且其位于光伏产业链上游今年仍能受益于硅料供需紧平衡实现业绩高速增长。综合来看，目前最值得投资的标的似乎是通威股份，但长期来看，隆基绿能仍是最优质标的。

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波动中的上半年，仍然成绩优异

隆基绿能、大全能源、通威股份分别是国内硅片龙头、硅料龙头、电池片龙头。与行业景气度对应，2022年上半年三家企业也实现了不错的业绩。

业绩预告显示，隆基绿能预计2022年上半年盈利63亿元至66亿元，同比上年增26%至32%。

据大全能源半年报，2022年上半年实现营业收入163.40亿元，同比增长262.16%；归属于上市公司股东的净利润为95.25亿元，同比增长340.81%。

据通威股份半年报，2022年上半年实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%。归属于上市公司股东的净利润122.24亿元，同比增长312.17%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润124.93亿元，同比增长317.19%。

与三家公司业绩走势趋同，光伏行业增幅较大。2022年上半年国内光伏发电装机30.88GW，同比增长137.4%，超过2021年前十个月装机之和。2022年上半年光伏产品出口总额约259亿美元，同比增长113%。

光伏板块在资本市场的表现以4月底为节点，4月底之前，光伏板块自2021年12月底以来一路下跌，自4月底光伏板块一路上扬至今。 

三家企业在资本市场也表现优异，截至2022年6月31日，隆基绿能2022年上半年股价上涨了8.57%，通威股份股价上涨了35.91%。大全能源股价上涨了11.35%。

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高景气赛道或将逆转

从业绩数据不难看出，目前光伏板块景气度极高。

工信部发布的2022年上半年中国光伏产业运行情况数据显示，多晶硅环节全国产量约36.5万吨，同比增长53.4%；硅片环节全国产量约152.8GW，同比增长45.5%；电池环节，全国晶硅电池产量约135.5GW，同比增长46.6%。组件环节，上半年全国晶硅组件产量约123.6GW，同比增长54.1%。

即便如此，市场仍然处于供给紧缺状态。中国有色金属硅业协会数据显示，2022年初至8月17日，硅料价格27次报价均为上涨。

事实上，2007年之后，光伏行业就步入爆发性增长阶段，2007年至2021年，全球新增光伏规模年复合增长率达到33.64%。2021年光伏板块也一度大涨，估值水平处于高位。

2022年下半年，国际市场仍有利好消息，为光伏产品出口带来较大的确定性。

8月美国通过了《通胀削减法案》和规模高达3690亿美元的气候法案，均有对光伏装机需求释放的刺激政策。如《通胀削减法案》计划将2025年1月1日前开始建设的光伏项目的ITC税收减免力度恢复至30%，还计划通过提供10年消费者税收抵免的方式鼓励安装屋顶光伏等。

欧盟“减碳55%”政策组及欧盟公布的RE Power EU计划草案同样利好光伏装机，中信证券预计2022年欧洲光伏装机或接近50GW。

国内市场方面，中国光伏行业协会调高了2022年国内新增光伏装机预测，预计2022年全年实现新增光伏装机规模为85-100GW。而四季度是装机高峰。

2022年下半年光伏行业国内外市场需求仍具有较大的确定性。

但是到2023年，这一趋势有可能出现逆转。对于2023年及后市硅料产能展望，市场上有许多声音认为随着硅料和硅片产释放，硅料价格或趋于平稳。

2022年全球硅料和硅片产能出现了较大幅度增长。据PV Info link数据，预计到2022年底全球硅料、硅片、电池、组件产能将分别达到119万吨、477GW、560GW、580GW。2021年全球硅料、硅片、电池产能分别为72.9万吨、 415.1GW、423.5GW。

硅片企业中隆基股份及TCL中环、晶澳科技、上机数控（603185.SH）、晶科能源（688223.SH）、双良节能（600481.SH）等等均在扩产。硅料企业中通威股份、协鑫科技（市占率为20%）、大全能均在扩产。 

国金证券研报预计2022年底左右上游硅料、硅片价格将开始回落。

通威股份董事长也表示，后续随着产能逐步释放，预计硅料价格逐步恢复到合理水平。

谁是更好的投资标的

下半年三家企业业绩是否能继续保持增长？

年报显示，2021年三家企业业绩增长的原因，除了隆基绿能是组件销售增长，通威股份及大全能源均由其高纯晶硅、高纯多晶硅产品供不应求、价格上涨及销量增加所致。据大全能源及通威股份半年报，2022年上半年实现业绩大幅增长的原因也是由于硅料市场紧缺带来的价格、毛利大幅上涨。

2021 硅料价格从年初的8.4万元/吨一度涨至超过27万/吨，较年初涨幅超过220%。2022年仍在持续上涨。

近两年由于下游装机需求火热，但硅料产能瓶颈，导致供需不平衡，硅料价格大幅上涨，“量价齐升”为硅料企业带来丰厚利润。因此当供需趋于平衡，硅料价格回落到合理水平，中上游企业业绩增速也许会放缓。

隆基绿能是全球最大的单晶硅制造商，占营业收入比最重是太阳能组件及电池，其次为单晶硅硅片和硅棒，分别为73.1%，21.3%。隆基绿能不仅是最大的单晶硅制造商，据PV InfoLink 数据显示，2021年隆基绿能组件销量、市场占有率、品牌影响力也均位列全球首位。

大全能源是多晶硅制造商，多晶硅业务占主营业务收入比重达99.61%。2021年大全能源产能为10.5吨/年。根据中国光伏行业协会数据，2022年上半年，大全能源多晶硅产量为6.67万吨，占国内多晶硅产量的18.3%，规模在业内处于第一梯队。

通威股份主营业务主要为农牧业务与光伏业务，2021年年报显示，农牧业务与光伏业务占营业收入的比重分别为39.17%、60.83%。在光伏业务方面，通威股份主要生产的高纯晶硅、太阳能电池片及组件相关业务，占营业收入比重分别为29.88%、39.73%。截至2021年末，通威股份已形成高纯晶硅年产能18万吨。据CPIA统计，2021年通威股份高纯晶硅产量全球第一，国内市场占有率达到22%。据PV Info Link公布数据，2021年通威股份太阳能电池出货量全球第一，这已经是自2017年连续5年全球第一。

从三家企业的主营业务占比来看，只有大全能源是纯上游企业，多晶硅占主营业务比重为99.61%，通威股份高纯晶硅业务占比为29.88%，隆基绿能单晶硅片和硅棒业务占营业比重为21.3%。年报显示，大全能源及通威股份均是隆基绿能的供应商。且值得一提的是年报显示2021 年，隆基绿能实现单晶硅片出货量 70.01GW，其中对外销售 33.92GW，自用 36.09GW。因此，回顾三家企业近五年业绩，2021年以硅料业务占比更重的通威股份和大全能源享受到了硅料价格上涨的红利，业绩出现爆发式增长，2021年大全能源毛利率为70.47%，而2017年至2020年大全能源毛利率最高45.66%。

上周的光伏板块持续涨了一周原因是受到水电大省四川限电政策消息影响。

2021年四川的多晶硅产量仅次于新疆及云南，占全国产产量的13%。限电停产政策对于位于四川的硅料、硅片、电池片等光伏产业产能将产生影响，而硅料与下游供需仍不平衡将使得硅料价格在一定程度上仍保持高位。

据中国有色金属硅业协会数据，上周，国内单晶复投料成交均价为30.53万元/吨，周环比上涨0.36%；单晶致密料价格区间成交均价为30.32万元/吨，周环比涨幅为0.33%。

三家企业中，受此次限电影响最大的为四个生产基三个都在四川的通威股份。年报显示，通威股份双流、金堂、眉山、合肥四个主要生产基地前三个均位于四川省。隆基绿能的主要生产基地位于西安、银川、中宁等地，大全能源主要生产基地位于新疆。此次限电对通威股份产能影响最大。

若产能受到影响会继续加剧光伏产业链中硅料等上游产业链与下游供需矛盾，刺激硅料价格保持高位。不过据国盛证券研报，此次限电不同于去年政策性主动限电，对上市公司影响广度和力度都更小，本轮限电限产难以持续。

因此当供需关系趋于平衡时，硅料价格下跌，硅料业务占比最重的大全能源业绩增速可能最受影响，其次是通威股份，隆基绿能或受影响最小。

综上，2022年下半年大全能源仍可能是业绩增长幅度最大最高速的企业，其次是通威股份，隆基绿能增长幅度或小于两者。但长期来看，隆基绿能作为综合一体化企业，未来受到硅料硅片价格影响较小，且硅料价格下跌时有利于降低其太阳能电池和组件成本，隆基绿能2017年至2021年ROE为 30.14%、 16.71%、 23.93%、 27.23%、 21.45%。长期看，隆基绿能仍是优质标的。

据wind数据，截至8月22日，隆基绿能市值为4049亿元，市盈率（TTM）44倍；通威股份市值2754亿元，市盈率（TTM）16倍；大全能源市值为1295亿元，市盈率（TTM）9.9倍。

2022年年初至今隆基绿能、大全能源、通威股份股价涨幅分别为：-12.97%，38.91%、-1.20%。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

本文来自微信公众号 “巴伦周刊”（ID：barronschina） ，作者：黄颖芳，编辑：吴海珊，36氪经授权发布。