全球供應鏈優勢凸顯 夢百合的投資時機到了

作者：夏日

作為A股0壓綿產品的龍頭，財報釋出前夕，開源證券、東吳證券等紛紛對夢百合釋出“買入”增持評級。

券商紛紛看好夢百合的背後則是因為伴隨著原材料價格的回落，夢百合盈利在望，交出了不錯的中報。

2022年8月31日，根據夢百合中報，2022年上半年，夢百合實現營收40.83億元，同比增長4.69%，實現歸屬於股東淨利潤8366萬元，同比增長849.3%，實現基本每股收益0.17元，同比增長750%。

夢百合財報解析：營業收入增長穩健  經營質量持續改善

2022年7月，在預測夢百合的業務發展時，東吳證券曾表示，夢百合正在加速內銷發展，外銷訂單預計高增：

1）內銷：以“0壓棉”為亮點，加速內銷業績，同時為滿足消費者需求，推出100萬間“0壓房”。618活動期間，公司在全國各區域開展線下活動超1000場次，銷售額同比增長25%。現線下門店數量突破千家，預計內銷營收穩定增長；

2）外銷：公司以外銷出口為主，基於產能全球化、供應鏈、客戶資源、海外渠道等優勢，並通過亞馬遜（北美、歐洲等站）等跨境電商，將產品直銷消費者。歐洲疫情形勢及歐洲工廠經營管理同比好轉，促進公司外銷訂單有效提升。

夢百合的中報業績充分證明了這一點：得益於夢百合的全球佈局，2022年上半年，儘管夢百合的中國境內業務在2022年第二季度受到一定衝擊，然而，從全球業務來看，夢百合依舊實現營收40.83億元，同比增長4.69%。

其中，境內業務在疫情影響下依舊實現了韌性增長。

據夢百合財報顯示，2022上半年，夢百合境內實現營收4.74億元，雖然營收相比去年有所降低，然而在原材料成本大幅回落的背景下，夢百合實現境內毛利率27.11%，比去年同比提升1.21%。

值得一提的是，無論是境內還是境外，夢百合的自主品牌銷售在2022年上半年獲得突破。

在自主品牌策略下，夢百合通過圍繞“致力於人類的深度睡眠”的企業使命以及“讓夢百合成為受人尊敬的世界品牌”的企業願景，經過多年佈局，夢百合已經建立了包含“MLILY”、“Mlily夢百合”、“零壓房”等在內的自主品牌體系，同時，圍繞著在自主品牌模式下，夢百合構建了一個完整的境內外供應鏈體系，並在2022年的銷售當中取得了不錯業績。

以夢百合自主品牌在境內銷售為例。

據其公告顯示，夢百合自主品牌在2022年上半年在境內實現總營收2.9億元，其包括直營店、經銷店、線上銷售及酒店業務、新業務在內的營收分別為0.24億元、1.1億元、0.72億元、0.71億元及0.14億元，分別實現毛利率51.81%、29.51%、56.94%、26.92%和25.24%，有效提升了夢百合毛利率，大幅改善了夢百合的盈利狀況。

與此同時，從其營收渠道來看，經銷店及線上業務正在成為夢百合營收的主力，相比2021年，夢百合在這兩個渠道的營收分別實現15.17%和13.85%的同比增長。這與夢百合在2022年展開線上線下一體化的消費體驗密不可分：

據夢百合中報顯示，2022年上半年，夢百合通過在天貓商城、京東商城等電商平臺開設天貓 mlily 旗艦店、天貓夢百合旗艦店等品牌直營店進行線上銷售，全面打造國內市場線上線下融合的消費體驗，與此同時，夢百合還積極聯合全國大型連鎖家居賣場、全國百貨體系、全國shopping mall體系，通過經銷店開展銷售，在夢百合不斷努力下，其線上銷售及經銷店的營收取得明顯增長。

（夢百合自主品牌境內營收，來源：夢百合主要經營資料公告）

伴隨著海外疫情逐步穩定，包括北美洲、歐洲及其他地區在內，夢百合的境外業務開始持續增長，據其財報顯示，在2022年上半年，夢百合的境外業務共實現營收34.8億元，同比增長8.01，實現毛利率29.86%，同比增長0.15%，尤其值得一提的是，經過過去兩年的佈局，夢百合北美業務增長強勁，在2022年上半年共實現25.5億營收，同比增長高達10.44%。

（夢百合境內外業績，來源：夢百合主要經營資料公告）

值得一提的是，在境外業務營收不斷增長的同時，夢百合海外基地的運營效率也正在不斷提升。

據悉，為了提升運營效率，在海外生產基地，夢百合通過推廣輕量化MES的方式最終提升了全球產能數字化運營能力，同時，該平臺還與國外電商平臺無縫連結，不僅方便發貨，而且還提升了倉儲庫存的作業效率。

此外，在美國的西部工廠，夢百合還通過SAP系統以及CRM、OMS、OA等系統相結合實現資訊化管理，構建了一個以SAP為中心的內部業務運作平臺，這全面提升了海外生產基地的運作效率。

最後，如果從品類上來說的話，夢百合半年度業績顯示，夢百合的床墊主產品正在穩健當中，與此同時，夢百合的創新產品增長強勁。

具體來看：

中報業績顯示，夢百合的床墊業務實現營收19.4億元，同比增長9.34%；

電動床及臥具分別實現2.4億和3.9%億元營收，同比增長2.22%及3.65%；

其他產品實現4.4億元營收，同比增長33.75%。

（夢百合各品類營收情況，來源：夢百合主要經營資料公告）

由此可見，經過多年佈局，無論從產品品類還是從全球銷售渠道、生產渠道來講，如今的夢百合正在受益於多年佈局的全球供應鏈。

值得一提的是，夢百合的全球供應鏈佈局還使其避免遭受加拿大對中國傢俱行業不斷升級的反傾銷影響。

各種資料顯示，自從2020年開始，加拿大對中國及越南的軟墊家居的反傾銷不斷升級，2022年2月24日，加拿大邊境服務署釋出公告稱，應加拿大企業Restwell Mattress Co.Ltd和United Steelworkers of Canada提交的申請，對原產於或進口自中國的床墊啟動反傾銷和反補貼立案調查。

與此同時，2022年5月5日，加拿大還突然宣佈，對進口自中國和越南的軟墊傢俱徵收反傾銷、反補貼稅。其中，對中國的28家企業徵收最低20.65%，最高206.36%的反傾銷稅，這些企業包括了恆林家居、中源家居、顧家股份、敏華控股旗下德蘭仕傢俱、HTL華達利、Natuzzi(中國)等企業在內。此外，對於其他所有來自中國的出口商，則統一徵收高達295.90%的反傾銷稅。

在可以預見的不斷升級的第三輪反傾銷面前，由此可見，夢百合全球產能佈局的價值不僅帶給了其廣闊的業務發展機會，而且還使其避免了不斷升級的反傾銷影響，其全球供應鏈優勢正在不斷凸顯。

盈利在望 夢百合投資價值凸顯

財報顯示，除了營收淨利潤不斷增長之外，伴隨著現金流的增多及負債率的不斷降低，夢百合的財報更加健康。

據夢百合財報顯示，在2022年第二季度，夢百合實現單季度歸母淨利潤5284.1萬元，同比上升213.75%；單季度扣非淨利潤3101.72萬元，同比上升154.48%；負債率66.64%，投資收益5327.49萬元，毛利率達29.0%。

與此同時，在2022年上半年，夢百合經營活動產生的現金流還在不斷增加，截止2022年6月底，夢百合現金流量淨額為2018萬元，而在去年同期這一數字為-1.8億元，同比增長110.91%，歸屬於股東的扣非淨利潤為5882萬元，而去年同期為3815萬元，同比增長254%。

除了財報更加健康之外，夢百合財報還顯示，在原材料成本不斷降低的情況下，之前受困於原材料成本及海運物流成本導致夢百合虧損的局面正在改變，夢百合的全球化供應鏈有望實現盈利。

這與其原材料價格及海運價格回落密切相關。

據夢百合財報顯示，夢百合產品的原材料主要包括化工原料（聚醚、TDI、MDI 等）、面料、包裝材料等，而其原材料供應採用全球統籌協調的方式開展，採用集中採購和屬地採購相結合的方式，實現成本效率最優的全球化供應佈局。

目前，資料顯示，化工原料價格正在大幅回落——據凱茵化工國產原材料網不完全統計，近期80多種石油產業鏈及衍生產業鏈產品受此影響價格下跌明顯，不僅跌幅驚人，且較年初價格基本吐出所有漲幅，甚至比開年時的價格還要低。”

關於海運價格，資料顯示，近半年以來，全球海運價格自高位持續回落，雖然仍是疫情前的數倍之多，但距前期高點已經下跌近半。

成本價格不斷降低，然而夢百合的運營效率還在不斷提升。

夢百合據業務部訂單情況制定計劃訂單和生產訂單，SAP 系統根據 MRP 結果生成物料需求計劃，採購部根據物料需求計劃制定採購策略並實施採購，品管部對進料 品質狀況進行檢查，倉儲物流部負責出入庫和庫存管理。

在運營效率不斷提升之後，伴隨著夢百合營收的不斷增加，夢百合此前大規模投入的全球供應鏈優勢不斷凸顯，在這些因素帶動下，夢百合還將實現持續增長及規模化盈利。

基於此，在內在改變之後，夢百合管理層及一些投資機構開始不斷增持夢百合。

2022年8月23日，夢百合釋出：“關於公司高階管理人員增持公司股份的進展公告”顯示，在2022年2月24日起至2023年2月23日內，夢百合副總裁崔慧明先生累計增持金額不低於人民幣100萬元，不超過人民幣200萬元，累計增持3.12萬股。

與此同時，在最近一個月，夢百合累計獲得5家券商關注，其中，買入3家，增持2家，平均目標價格為13.15元，目標均價漲幅為10.78%。

讓我們期待夢百合的後續業績表現。