園林行業拉響業績警報，期待的困境反轉還來嗎？

說起近幾年日子特別難熬的行業，人們通常會想到餐飲、旅遊這些。實際上，還有挺多不怎麼為公眾所知的行業，日子也過得苦哈哈的，而且向下的趨勢似乎看不到盡頭……

前些年在人們印象中風光無限的園林行業（在PPP/BOT火熱的時代），就是一個極端的例子，如今已經慘到了塵埃裡。

01

業績警報已拉響

資料不會粉飾太平：2022年上半年，27家園林上市公司，一共虧損了11.12億元。

（2022年上半年財務資料，來源：wind）

簡單來看知名度較高的幾家公司的最新財報：

1）東方園林：上半年實現營收27.99億元，同比下降36.44%；歸母淨利潤為-8.63億元，虧損同比擴大62.78%。

2）棕櫚股份：上半年實現營收16.06億元，同比下降42%；歸母淨利潤為-2.83億元，同比下降1895.55%。

3）節能鐵漢：上半年實現營收11.38億元，同比上升4.15%；歸母淨利潤為-2.46億元，虧損同比減少4.39%。

4）嶺南股份：上半年實現營收10.25億元，同比下降55.72%；歸母淨利潤為-1.79億元，同比下降589.84%。

5）美晨生態：上半年實現營收7.24億元，同比下降37.58%；歸母淨利潤為-2.61億元，同比下降389.26%。

從統計看，營收越大虧損越多，莫非真應了一句段子：越努力越虧錢？

實際上，園林行業的緊日子已不是一天兩天了。2021年年報同樣不美麗。

根據wind資料，納入統計的27家公司，2021年合計營收457.82億元，平均每家收入16.96億元；合計歸母淨利潤-53.54億元，平均每家虧損1.98億元。

看到這裡，有人可能納悶：2022年半年報合計虧損11億多，2021年年報合計虧損53億多，是不是意味著今年的虧損幅度收窄了，行業觸底反彈？

真相併非如此。

園林行業是一個高墊款的行業，資金回籠也較差，應收賬款高企，存在著大量壞賬的可能，這些款項有可能在年底大幅計提，而不必在半年報中體現。換言之，半年報並不能真實反映行業困境，當前看到的並非全部。

Wind資料還顯示，納入統計的27家園林公司，2021年末合計應收賬款餘額為412.34億元，2022年中報的餘額為396.76億元，二者幾乎持平。再疊加今年的經濟大環境繼續趨弱，因此很難相信今年全年的利潤會比去年好。

另一個更令人吃驚的資料是，27家園林公司，2021年末合計應付賬款餘額為545.20億元，2022年中報的餘額為508.43億元。雖說這一數值略有下降，但可以看出，行業的財務資料仍將在2022年報迎來較大考驗。

此外，行業的現金流狀況也不樂觀，27家園林公司中，2021年末僅10家公司的經營活動現金流量淨額為正。2022年中報為8家，相比於2021年年末，行業內更多企業現金流進入到緊張狀態。

透過以上資料，不難推演出這個結論：園林行業的資產質量在持續下降，半年報反映的資料並非全部，更大的考驗還要留待年報來揭曉，現在就期待“觸底反彈”為時尚早。

02

無可奈何花落去

園林行業的兩大支柱業務，是房地產景觀和市政景觀。之前在整個城市的高速發展期，園林行業為其“錦上添花”，也隨著大勢騰飛。

覆盤歷史，PPP模式的興起與衰落，加劇了墊款對園林企業的影響，從而形成三階段走勢：

穩健發展期（2016之前）：特點為營收規模增長，負債率相對穩健；

負債率攀升期（2016-2018）：特點為營收規模增長，負債率攀升；

規模衰退期（2018之後）：特點為營收規模衰退，負債率維持高位。

實際上，回過頭來細想，園林行業的商業模式是有缺憾的：

1）進入門檻低，尤其是2017年住建部正式通知取消城市園林綠化企業資質之後，參與者越來越多，競爭十分激烈；

2）產品非標，評價體系繁雜，缺乏規模效應，市場集中度很難提升；

3）客戶議價能力強，但付款能力弱，導致園林企業現金流差，資產負債率高企，內生成長能力弱。

時至今日，持續的“房住不炒”已讓房地產公司喪失了融資能力，債務違約也是屢見不鮮；在經濟趨緩和土地出讓頻頻流拍之下，地方zf也在號召節衣縮食。此外，疫情的反覆影響，更使得這二者雪上加霜。在可預見的未來，二者大幅反轉的可能性似乎並不大，也就意味著園林行業步入了下坡路。

當然，我們不能斷言園林行業已是窮途末路，“保交房”的剛性要求、舊專案的維護、公園綠地的管養，都帶來了一定的市場需求，但整個市場規模無疑被大幅壓縮，行業更內卷，賺錢也就更難了。

面對上半年的成績單，不少企業著重提到了疫情的影響。然而，這並不能全面反映行業的困境：在手訂單不足、客戶節衣縮食、未來趨勢不明，才是懸在行業頭頂上的達摩克利斯之劍。

未來的園林行業，到底是週期性洗牌之後的“剩者為王”，還是“無可奈何花落去”的單向趨勢？想必讀者心中已有判斷。如果是個長期趨勢，那麼堅持就沒有意義了。

03

後園林時代的選擇

樹挪死，人挪活。在此背景下，敏銳的公司陸續開始了轉型。換言之，歡迎進入“後園林時代”。

總的來看，園林公司的自救可分為兩大模式：一是向新領域轉型，二是轉讓控股權給更有實力的股東方。

向新領域轉型的有：

天域生態鎖定生態農牧賽道，將生豬養殖領域培育為新方向，公司位於上海市崇明區的生豬養殖場已投產。

天域生態轉型新能源領域，2022年4月，天域新能源首個分散式光伏發電專案成功併網發電。

奧雅股份通過控股綻放科技，同時接手蛇口價值工廠大筒倉專案，打造了中國首個工業遺址數字藝術館與元宇宙體驗空間。

山水比德與深圳童話爸爸文旅科技、華付資訊開展戰略合作，聯手打造大型文旅綜合體專案，實現公司在元宇宙主題樂園以及文化旅遊業務的戰略佈局。

……

更多的園林公司則在易主。

棕櫚股份的控股股東變更為豫資保障房公司，河南省財政廳成為實際控制人。

美晨生態的控股股東變更為濰坊城投，濰坊市國資委成為實際控制人；

鐵漢生態控股股東變更為中國節能環保集團，並更名為節能鐵漢。

此外，文科園林、農尚環境、乾景園林等公司也正在易主，或是籌劃易主，尋求新的生機。通過轉讓公司控股權，引入新的控股股東，已成為園林行業實現涅槃重生的一大共識。

最新的一例是大千生態。該公司9月7日釋出公告稱，控股股東大千投資與速源科技簽署了《股份轉讓協議》，若本次交易順利完成，公司控股股東將變更為速源科技。

……

實際上，無論是投向新領域，還是變更控股權，底層邏輯都是指向轉型。而在中國經濟大轉型的背景下，也誕生了很多新賽道，不論是生態農業，還是虛擬經濟，亦或新能源，前景都很廣闊。

丘吉爾曾說：永遠不要浪費一場危機。對於園林企業而言，也許只有痛定思痛之後，才能鐵下心來轉型，實現逆襲：跳出基本面趨弱的園林行業，擁抱長期高景氣度的新興產業，打造具有想象空間的第二增長曲線，實現業績和股價的雙擊。

在當前的A股，園林行業或將會充滿“困境反轉型”投資機會，不妨期待一下。

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