36氪財報解讀,第二增長曲線重塑估值邏輯
作者:吳吞I
36氪昨日公佈了21年全年和第四季度財報,看點頗多。如實現了八個季度來首次盈利,季度毛利率創下最高水平……當然我個人最關注的還是所謂的“第二增長曲線”企服點評業務這門賣鏟子的生意。
在這裡寫下一些對此次財報的個人看法。
財務資料優異
2021年第四季度,36氪實現營收1.16億元,可比口徑下同比增長21%。2021年全年,36氪實現營收3.16億元,可比口徑下同比增長19%。
分業務來看,2021年第四季度,36氪廣告、企業增值服務、訂閱收入分別為7639萬元、3033萬元、956萬元,這三項業務的全年資料收入則分別達到2.15億元、7403萬元、2803萬元。
本次財報中尤其值得關注的是:
1、Q4淨利潤1542萬元,實現扭虧為盈,八個季度以來首次盈利。
圖片來源:wind
2、季度毛利率高達65%,創下公司歷史最高水平,全年毛利率隨之上升到59.3%。
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3、現金餘額創8個季度來新高。
環比增長3813萬元,同比增長692萬元。財報指出:“增加的主要原因是經營活動現金流入。”
4、2021 年Q4和全年經營性現金流都為正。
企服點評打造第二增長曲線
第二增長曲線由歐洲管理學家查爾斯·漢迪提出,核心觀點是任何一條增長曲線都會劃過拋物線頂點,只有在第一條曲線未達到頂點之前找到第二增長曲線,才能保持業績的持續增長。
2021年,36氪推出了“企服點評”平臺,收錄了近萬款企業服務軟體,打造一款企服軟體選型領域的“大眾點評”,幫助需求方正確決策,也讓企服產品找到一個新的獲客渠道。
據海比研究院資料,2020 年 SaaS 使用者數達 915 萬家,付費使用者數量 102 萬,佔比超 10%。SaaS 行業正迎來發展的黃金時期,預計2025年市場規模突破1600 億元。36氪企業點評服務在一個廣闊賽道發掘出一門“賣鏟子”的生意,無疑是開啟第二增長曲線的最佳方式。
縱觀SAAS企業的發展我們可以發現,SAAS企業創業或企業由傳統軟體向SAAS轉型前幾年大概率虧損。以“SAAS鼻祖””Salesforce為例,其在2011年至2015年轉型期間,淨利潤就曾持續虧損。Adobe2012年推出Creative Cloud,2013年淨利下滑65%。
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這種虧損有多種原因,比如SAAS賺的是長尾的錢,但短期客單價不如傳統軟體收益,比如前期研發投入較高,但其中最核心的原因還是獲客成本高,銷售費用率高。在積年累月後,使用者的復購、增購以及NPS值的提升才能使得SAAS企業降低獲客成本和銷售費用率。
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但是這個過程曠日持久,長期虧損對企業現金流是一個重大考驗,尤其是對非頭部企業而言,他們早期銷售費用率更高,普遍在55%以上。 並且買賣雙方之間資訊交流閉塞,知名度不高的中小型企業在買方的曝光度較低。 因此他們一個能高效撮合買賣雙方的平臺,來緩解早期獲客和成本端的壓力。
但是這個過程曠日持久,長期虧損對企業現金流是一個重大考驗,尤其是對非頭部企業而言,他們早期銷售費用率更高,普遍在55%以上。並且買賣雙方之間資訊交流閉塞,知名度不高的中小型企業在買方的曝光度較低。因此他們一個能高效撮合買賣雙方的平臺,來緩解早期獲客和成本端的壓力。
這就是36氪企服點評誕生的背景。
在國外相對成熟市場已經有這樣的平臺,比如成立於2021年,如今已是全球最大的第三方企業軟體評論平臺的G2 Grow。G2在2021年6月完成D輪1.57 億美元融資後,估值已經超過10億美元。隨著36氪企服點評平臺生態的完善,活躍使用者數的增加,並參考G2通過出售付費調研報告、提供諮詢服務等模式進行商業化變現,未來這塊估值有很大的提升空間。
從短期的發展速度來看,36氪企服點評毫無疑問處於高增速。
目前(截止2022年第一季度),36氪企服點評平臺已收錄超5600+產品,擁有超2w+條評論(年內目標評論10W+),90w+MAU,對比G2發展三年後2015年A輪融資時的資料,可見發展迅速。
廣告業務、短視訊看點十足
據QuestMobile預測,2021年中國廣告市場規模和中國網際網路廣告市場規模增速分別為11.2%和20.4%。
21年36氪線上廣告業務收入為2.147億元,增長24.3%,領先於行業增速。這主要是因為“優質內容-頭部影響-價值流量-企業資源-優質內容”的業務飛輪使36氪的線上廣告業務具備了極強的韌性。在 2021 年的 12 個月中,36氪的月均 PV 達到了 8.51 億的新高,同比增長 35%,連續第 15 個季度實現 PV增長。
此外從財報中我們可以發現,線上廣告業務的客單價有了顯著的提升。每位線上廣告服務終端客戶平均收入由20年的346.3元提升至了419.4元。
這主要得益於36氪在短視訊領域的發力。目前來看市場的認識是短視訊的流量比較值錢,比如B站廣告業務起步不久,但ARPU已與微博持平。36氪自2020年8月開始運營抖音、B站等短視訊平臺,截至2022年3月30日B站粉絲已達104萬,釋出短視訊200+條;抖音粉絲超450萬,釋出300+短視訊。隨著36氪在短視訊平臺的發力,粉絲數和影響力不斷提升,廣告業務客單價仍有較大的提升空間。
處於低估狀態
從幾個維度來看,36氪目前處於低估狀態。
一方面,公司目前處於破淨狀態,並且財報披露,截至2021年12月31日,公司現金餘額為2.16億元,而當前市值僅在2.7億元人民幣左右,兩者相差不大。
另一方面,公司整體ps不足0.8X,對比微博、百度、汽車之家等線上廣告業務可比公司顯著被低估,這還是在忽視潛力巨大的企服點評業務的前提下。
近日,申萬首次覆蓋,給予1.07億美元估值,目標價2.63美元,“買入”評級。
採用的是分佈估值法,給予線上廣告業務1.46x PS,對應4.42億元估值;企業增值服務2.26x PS(可比公司均值4.52x,考慮到企服點評處於商業化早期階段,給予50%折價),對應2.36億元估值。
造成低估的原因或許是市場依舊以“媒體”來對36氪定性。企服點評作為一門在黃金賽道“賣鏟子的生意”,第二增長曲線的開啟,或將使36氪業務基本面重塑,促使市場對36氪的估值邏輯重新認識。
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