持續承壓，潘水苗掌舵圓通三年，資本市場不買賬？

在財務副總離職、總裁潘水苗頂替“值班”的背景下，圓通速遞發佈了2021年的業績預告：成績還不錯，但股價並沒有回來，即使上任已三年的潘水苗自掏腰包增持，但作用看起來好像也不大。

2022年1月10日盤後，圓通速遞發佈了2021年業績預增公告。公告顯示，預計2021年，圓通實現歸母淨利潤20億元至22億元，對比去年增加2.33億元至4.33億元，同比增長13.20%至24.52%。

圖源：圓通

截止2022年4月，距離職業經理人潘水苗全面負責圓通工作，已近三年左右的時間。或許是對圓通的未來報以極大的期待，潘水苗分別於2020年12月和2021年11月增持圓通股份。

結合2021年業績預告來看，經歷了疫情、價格戰等“黑天鵝”事件，潘水苗真的帶領圓通走向中興了？

加入圓通，擔任總裁之前，潘水苗幹過程序員，後又在雲鋒基金從事七年投資工作，研究過多家技術創新型公司，深諳數字化對企業的積極影響。

潘水苗曾表示： “我扮演了圓通最大的產品經理角色，用‘管理+技術+業務’的融合理念，推動圓通數字化轉型的步伐。” 圓通此前也表示，2020年計劃投資50億全面推進數字化。

數字化和高端化只是具體的業務方向，縱觀潘水苗執掌圓通以來的動作，不難發現，其一直致力於在成本和價格兩個維度推動圓通擺脱“增收不增利”的怪圈。

首先，從成本的角度來看， 潘水苗希望通過數字化的力量，幫助圓通降本增效，以實現在原有基本盤的基礎上，賺取更多的利潤。

數字化轉型後，圓通的成本確實顯著下降。2020年財報顯示， 圓通單票快遞產品成本為2.13元，同比降低18.12％。

但是這並沒有在價格戰的浪潮中，有效提振圓通的利潤。圓通發佈的2021年9月經營數據顯示，當月快遞產品單票收入為2.28元，同比增長近4.70%。但是2021年Q3財報顯示，圓通歸母淨利潤3.08億元，同比下降25.68%；單季度扣非淨利潤2.92億元，同比下降6.85%。

淨利潤繼續下跌，説明一個問題，那就是圓通“降本增效”的幅度，不足以抵消價格戰帶來的負面影響。

降本增效只能在平價快遞的基本盤上做文章，潘水苗也希望圓通在高端快遞領域有所突破。2021年，潘水苗對外表示，公司將全力發展VIP客户和圓準達業務，從客户和產品兩大維度推動收入增長。

但由於品牌沉澱帶來的羈絆、供應末端存在先天劣勢，圓通的高端化戰略也沒有起到立竿見影的效果。

億豹網統計的2022年1月A股上市快遞公司業績顯示，圓通單價為2.72元，雖然高於韻達的2.62元以及申通的2.56元，但是與高端快遞的代表順豐17.47元的單價差距明顯。

圖源：億豹網

考慮到在高端快遞市場一家獨大的順豐都需要“下沉”尋求業績上的突破，在品牌、服務均不佔優的背景下，圓通想要靠“圓準達”入局高端市場，似乎比“降本增效”更難。

在中國快遞行業天花板已肉眼可見的背景下，潘水苗也謀求國際市場帶來的增量紅利。

“中國的快遞成本在全球都是較低的，運營效率在全世界是最高的，快遞企業未來一定會實現國際化。”2020年股東大會上，潘水苗表示，“目前國內的快遞企業，單票快遞成本基本在2元到3元就可以發遍全國，折算下來不到0.5美元，而反觀全球，幾乎沒有哪個國家的快遞成本低於5美元。”

2021年上半年財報顯示，圓通國際快遞及包裹服務實現營業營收為6.28 億元，同比增長96.41%。僅從增速來看，圓通國際業務確實亮眼。但是整體來看，圓通的國際業務還並未成為集團的重點業務，因為該業務僅佔同期圓通總營收的3.22%。這還是圓通大舉“買飛機”下實現的。

對此來看，由於佈局較早，順豐在國際業務上，也給圓通帶來一定的壓力。2021年上半年，順豐國際業務實現不含税營業收入32.81億元，是圓通的五倍左右。

歸根結底，近十年來，快遞行業的玩法無外乎是通過和電商平台綁定走規模化的道路。這也解釋了為什麼一旦順豐、極兔這些“新勢力”下沉，那麼就會在快遞行業掀起軒然大波。

但是隨着電商紅利的收縮、競爭加劇，快遞行業已經今非昔比，單純靠低價、走量、提價並不能構建絕對意義上的護城河。

如果要選出一個詞，詮釋近兩年快遞行業的主旋律，那麼想必很多人第一時間都會想到“價格戰”。 這主要是因為，自2019年起，在順豐、極兔等快遞企業不斷深入低價市場的背景下，快遞行業的其他玩家持續承壓，不得不參與這場惡性競爭。

以極兔為例，其2020年3月在國內起網，四個月後，日單量就突破500萬，到了2021年初，日單量更是達到了2000萬單。

圖源：極兔

不過極兔取得如此優異成績的前提卻離不開“虧損”。Tech星球曾報道，極兔快遞入華10個月虧損200億，相較於阿里系，極兔快遞早期每票低1-1.5元。極兔快遞創始人李傑更是揚言，“加盟商先準備好虧兩年”。

面對來勢洶洶的極兔快遞，其他行業玩家如果不想份額持續走低，那麼只能被迫加碼。國家郵政局發佈的數據顯示，近幾年，中國快遞行業單票價格持續下探，平均單價從2010年的24.60元/件，下跌到2020年的10.55元/件，下跌了57.11%。

圖源：南方都市報

以2021年1月為例，中泰證券研究所援引國家郵政局數據顯示，順豐、圓通、申通和韻達快遞業務單票收入分別為17.26元/件、2.38元/件、2.51元/件和2.23元/件，同比分別下跌12.4%、19.3%、23.9%和22%。

也正是因為價格戰，各快遞公司的財報變得觸目驚心。 以申通為例，其2020年營收為215.66億元，同比下跌6.60%；歸屬於上市公司股東的淨利潤僅為632.73萬元，同比下降97.42%。

更悲觀的是，2021年，大部分快遞公司的財務表現依然延續了2020年下探趨勢。 與開頭提到的圓通相同步，其他快遞公司也發佈了2021年的業績預告。從關鍵的歸母淨利潤來看，順豐控股預計2021年同比下滑40％至43％；德邦股份預計2021年同比下滑67％至87％；申通快遞更是陷入虧損的泥潭，預計2021年虧損8.4億元至9.5億元。

不過頗為反常的是，圓通的業績卻欣欣向榮。

開頭提到，圓通預計2021年歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長13.20%至24.52%。但是值得注意的是，該份業績預告中，圓通並未公佈最為關鍵的“扣非淨利潤”關鍵指標。

或許是因為看到了股價下跌， 2022年2月18日盤後，在業績預告的基礎上，圓通又發佈了2021年度業績快報，並披露了“扣非淨利潤”——2021年，圓通實現扣非歸母淨利潤20.48億元，同比增長33.04%。

圖源：圓通

不過這個利好的消息依然沒有在資本市場引得追捧。業績快報發佈的後兩個交易日，圓通股價繼續下跌，從16.92元/股下跌到16.15元/股，跌幅達4.55%。

這可能是因為資本市場看到圓通的扣非歸母淨利潤增速較歸母淨利潤增速更高所致。對此，圓通解釋稱： “歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤增加主要系公司經營業績增加所致”。

誠然，2021年末，有關部門確實看到了快遞行業的價格戰引發的行業亂象，並開始通過政策的力量制止相關行為。在此背景下，快遞企業的單票收入開始逐步提升。

光大證券統計的數據顯示，2021年Q4，快遞行業的單票收入環比提升明顯。其中2021年11月，圓通單月單票收入為2.59元，環比增加0.3元，同比增加0.28元。

但是值得注意的是，快遞行業的價格戰是在2021年末才得以糾正的，2021年的前三個季度，價格戰其實一直沒能得到有力的逆轉。

以圓通為例， 2021年前三季度財報顯示，其總營收305.42億元，同比增長30.41%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.54億元，同比下跌31.16%。針對這一業績，圓通表示， 主要是因為“公司快遞產品單票收入下降幅度高於單票成本的下降幅度，快遞產品毛利率有所下降所致。”

由於圓通僅僅發佈了業績快報，並沒有公佈詳細的數據，因此，我們並不知道2021年Q4到底能給圓通帶來多麼驚人的業績。具體細節，我們還需要等2022年4月，圓通發佈正式的年度報告才能見分曉。

其實早在2020年，圓通就看到了價格戰給現金流帶來的持續性壓力，因而於當年的10月份計劃非公開發行A股股票，募資不超37.9億元。到了2021年12月，圓通速遞發佈公告，對外表示完成了非公開發行定增募資37.9億元。

針對此次募資的資金通途，圓通表示，扣除相關發行費用後，募資的資金擬用於多功能網絡樞紐中心建設項目、運能網絡提升項目、信息系統及數據能力提升項目以及補充流動資金。

結合圓通的整體戰略來看，圓通此次募資中的7.5億元用於“補充流動資金”，這一部分很可能會成為價格戰的“炮彈”。而另外的30.4 億元則用於多功能網絡樞紐中心建設項目、運能網絡提升項目等，這很可能指向了圓通的“第二條曲線”。

雖然時至今日，電商行業依然是國民經濟重要的一環，但是不能忽視的是，隨着行業的成熟，快遞的紅利也在不斷緊縮。

國家郵政局發佈的數據顯示，2021年，中國快遞快遞寄件量為1083億件，同比僅增長29.9%。作為對比，2015年時，這一數字還徘徊在60%以上。尤其是考慮到，順豐、極兔等“新勢力”還在不斷地向平價快遞領域發起衝擊，因此，圓通必須主動出擊，尋求新的“增量”空間。

比如，2021年12月30日，圓通在上海總部舉行“圓準達”產品發佈會，就推出了以時效、服務、精準派送為特點的“圓準達”業務，向順豐的腹地發起進攻。

圖源：圓通

但問題是，主打高品質的順豐也已十分焦慮。

以2021年上半年財報為例，順豐總營收為883.44億元，同比增長24.2%，淨利潤為7.6億元，同比下跌79.8％。自2021年1月5日觸及72.67元/股的高點後，順豐的股價就持續下跌，截止2022年3月8日收盤，其股價僅為54.59 元/股，下跌24.87%。

由此， 我們再重新審視潘水苗的“三板斧”就能發現，其固然是在強化自家快遞業務的基本盤，但是搖搖晃晃三年，圓通的業務還是沒有太大的亮點。 這很大程度上都是因為快遞行業的流量已經觸頂，行業競爭持續加劇所致。如果未來圓通想要破局。那麼想必潘水苗需要重新審視自己的“三板斧”了。