【國君固收#問卷】U型復甦進一步確認——7月末中國巨集觀調查問卷

作者：覃漢、 唐元懋

我們在8月1日釋出了《中國巨集觀調查問卷》，針對未來債市投資者關注的巨集觀方面的主要問題進行了調查。 截至8月4日中午12點，總計收到177份有效問卷。 本文我們將針對問卷結果進行分析，跟蹤債市投資者情緒變化。

總體來看，參與問卷的投資者多數認為7月經濟復甦的斜率或顯著放緩：CPI上行空間不大，PPI下行趨勢未變；社融信貸總量存在總量和結構再次走弱的可能；出口同比繼續上行的概率不大；生產、投資、消費及就業持平或略有改善。落腳到債市，7月部分高頻資料回落及製造業PMI走弱的背景下市場已計價了偏弱的經濟基本面預期。目前10年期國債收益率在臨近2.7%後受阻明顯，區間震盪下沿做多賠率較低，但利多因素未落地疊加資金面充裕下回調風險也可控，或需繼續等待增量的多空因素引領債市行情演化。

從具體結果來看：

1. 您如何看待三季度GDP資料？

從調查結果來看，42%的投資者認為三季度GDP同比增速在4.5%以下，33%的投資者認為在4.5%-5%，20%的投資者認為在5%-5.5%，5%的投資者認為在5.5%以上。

參與問卷調查的投資者多數認為三季度GDP同比增速5%以下，一致預期為4.7%，低於Wind一致預測的5.1%。進入7月以來，國內多地疫情散發對經濟再次形成擾動，疊加季節性因素、內需不足、外需回落等多方面因素，7月製造業PMI指數已回落至榮枯線下。同時，7月政治局會議表態“力爭實現最好結果”，對疫情防控、房地產及平臺經濟的定調並未有顯著變化，政策重心仍舊是抓落實、用好前期已經出臺的政策工具。市場前期期盼的強有力增量託底政策遲遲未現，經濟復甦的斜率或顯著放緩。

2. 您認為7月CPI同比增速狀況為（6月為2.5%）

從調查結果來看，15%的投資者認為7月CPI同比增速在2.4%以下，48%的投資者認為在2.4%-2.7%，32%的投資者認為在2.7%-3%，6%的投資者認為在3%以上。

參與問卷調查的投資者多數認為7月CPI同比增速會小幅抬升，一致預期為2.6%，低於Wind一致預測的2.9%。進入7月以來供需關係改善推動豬價攀升至高位後略有回落，且海外衰退預期交易下原油價格亦呈回落態勢。在年後排除食品和能源價格後的核心通脹保持低位、總體消費需求仍然較弱的背景下，豬油共振擔憂緩解疊加翹尾因素回落，7月CPI同比或繼續保持上行但幅度有限。

3. 您認為7月PPI同比增速狀況為（6月為6.1%）

從調查結果來看，12%的投資者認為7月PPI同比增速在4.5%以下，21%的投資者認為在4.5%-5%，37%的投資者認為在5%-5.5%，29%的投資者認為在5.5%以上。

參與問卷調查的投資者多數認為7月PPI同比增速繼續小幅下行，一致預期為5.2%，略高於Wind一致預測的4.7%。翹尾因素主導下年內PPI同比增速下行趨勢不改，且衰退交易下部分國際大宗價格高位回落疊加奧密克戎變異株入侵下國內疫情反彈風險陡增、經濟復甦成色不足，PPI同比將繼續下行。

4. 您認為7月出口同比增速是（6月為17.9%）

從調查結果來看，41%的投資者認為7月出口同比增速在16%以下，54%的投資者認為在16%-20%，3%的投資者認為在20%-24%，2%的投資者認為在24%以上。

參與問卷調查的投資者多數認為7月出口同比增速會略有回落，一致預期為16.6%，高於Wind一致預測的16.1%。7月PMI新訂單、新出口訂單分別為48.5%、47.4%，較上月下降1.9%、2.1%。7月新出口訂單回落較大在一定程度上反映了外需邊際收緊對我國出口形成的壓制。前序6月出口超預期上升的背後是國內疫情衝擊減弱，復工復產下外部積壓需求集中釋放，但當前國內生產端受疫情擾動疊加歐美貨幣政策緊縮推進下外需整體降溫，7月出口同比增速繼續上行的概率不大。

5. 您認為7月社零同比增速為（6月為3.1%）

從調查結果來看，51%的投資者認為7月社零同比增速在4%以下，35%的投資者認為在4%-5%，11%的投資者認為在5%-6%，3%的投資者認為在6%以上。

參與問卷調查的投資者多數認為7月社零有所回升，一致預期為4.2%，低於Wind一致預測的5.3%。7月汽車消費受購置稅優惠政策刺激同比依然處於較高位置，疊加國內多地通過消費券等形式促進線下消費復甦、各項促消費政策逐漸發力，7月社零或繼續保持修復趨勢。此外，7月服務業PMI指數有所回落但仍處於擴張區間，季節性因素影響下7月社零環比或小幅走弱，但去年低基數基礎上社零同比增速有望繼續保持回升態勢。

6. 您認為7月城鎮調查失業率為（6月為5.5%）

從調查結果來看， 8%的投資者認為7月城鎮調查失業率在5.3%以下，42%的投資者認為在5.3%-5.5%，38%的投資者認為在5.5%-5.7%，11%的投資者認為在5.7%以上。

參與問卷調查的投資者多數認為7月城鎮調查失業率會大致走平，近8成的投資者認為城鎮調查失業率會處於5.3%-5.7%的區間內，一致預期為5.5%。7月政治局會議強調著力“穩就業”、“做好高校畢業生等重點群體就業工作”，穩就業仍是當前政策的主要關注點之一。7月製造業PMI中從業人員指數仍處於榮枯線下，且進入7月以來國內散發疫情再次升溫，城鎮調查失業率4月以來的下行趨勢或暫時放緩。

7. 您認為7月社會融資規模為（21年7月為10752億元）

從調查結果來看， 16%的投資者認為7月社會融資規模在12000億元以下，29%的投資者認為在12000-15000億元，32%的投資者認為在15000-18000億元，24%的投資者認為在18000億元以上。

參與問卷調查的投資者多數認為7月社會融資規模會顯著回落，一致預期約為15398億元，高於上年同期的10752億元。6月社融信貸資料總量超預期且結構改善明顯，但7月社融信貸資料面臨超季節性走弱的壓力。除國內部分地區疫情擾動之外，斷貸事件壓制居民購房需求，政府債券發行高峰已過後支撐力度不足等均對社融總量產生壓力。此外，7月末票據利率再次大幅回落，新增社融結構或也有再度走弱的風險。

8. 您認為7月新增人民幣貸款為（21年7月為10800億元）

從調查結果來看，17%的投資者認為7月新增人民幣貸款在8000億元以下，34%的投資者認為在8000-10000億元，26%的投資者認為在10000-12000億元，23%的投資者認為在12000億元以上。

多數投資者認為7月新增人民幣貸款將顯著回落，一致預期約為10085億元，略低於wind一致預測的11756億元。7月各地地產調控持續推進因城施策，但斷貸事件影響下地產銷售高頻資料再次回落，疫情反覆影響居民收入預期及風險偏好下加槓桿意願並不強，居民中長期貸款或難有明顯改善，仍對信貸需求的恢復形成制約。但7月疫情形勢總體仍較平穩，居民線下消費和企業經營活動恢復下居民端和企業端的短貸需求或保持平穩，7月的新增信貸較去年同期大概率保持多增。

9. 您認為7月固定資產投資累計增速為？（6月為6.1%）

從調查結果來看，31%的投資者認為7月固定資產投資累計增速在6%以下，54%的投資者認為在6%-7%，14%的投資者認為在7%-8%，1%的投資者認為在8%以上。

參與問卷調查的投資者多數認為7月固定資產投資累計增速提升，一致預期為6.3%，高於Wind一致預測的6.1%。7月前期穩增長措施繼續推進，基建專案建設穩步推進下基建投資仍是固定資產投資的重要支撐。7月製造業PMI回落的背景下建築業指數錄得59.2%較上月增加2.6%，仍保持在高景氣區間。地產投資方面，地產銷售資料再次回落，地產行業探底回升仍需等待。製造業投資方面，7月PMI呈現產需雙弱、生產復甦後續乏力，對製造業企業再投資的意願和能力形成約束。

10. 您認為7月規模以上工業增加值同比增速狀況為？（6月為3.9%）

從調查結果來看，13%的投資者認為7月固定資產投資累計增速在3%以下，76%的投資者認為在3%-5%，9%的投資者認為在5%-7%，2%的投資者認為在7%以上。

參與問卷調查的投資者多數認為7月規模以上工業增加值同比增速基本持平，一致預期為4.0%，低於Wind一致預測4.8%。7月以來焦化企業和滌綸長絲開工率等高頻資料顯著下滑，同時7月製造業PMI中生產指數大幅下行3個百分點至49.8，弱於季節性。疫情擾動疊加內外需疲弱的背景下生產景氣度回落，國內經濟基本面修復的成色仍需繼續觀察。 （ 完）