Stripe：為何幾行程式碼價值千億美金？

本文來自微信公眾號： 旁觀者的洞見（ID：gh_ddd35d8baeb4） ，作者：Aaron Shen、Yuca，題圖來自：視覺中國

一、起源

在全球接近千億美金估值的獨角獸中，Stripe是非常獨特的觀察樣本。簡單用三個詞來概括Stripe的特點，那就是兄弟創業、美國夢和YC校友。

1. 兄弟創業

雖然在文娛界兄弟創業成功的案例舉不勝舉，比如姜文姜武、科恩兄弟。但在獨角獸公司的名單中，真正成功的兄弟創業者實際上鳳毛麟角。

Patrick Collison和John Collison兄弟出生於1988年，在愛爾蘭一座人口僅百餘人的小村莊Dromineer 長大，這是一個偏僻安靜、風景如畫的小村莊。

在工程師父親和微生物學家母親影響下，兄弟倆從小就展現出了對於科學的興趣。兩兄弟對於數學和物理尤其著迷，十幾歲時家裡就有9臺電腦，每月花100歐元租用經由德國連線到家的衛星寬頻

2004年，Patrick帶著他的人工智慧專案參加了第40屆青年科學家和技術展覽，並獲得了個人亞軍。第二年他重新參賽並獲得第一名。Patrick的專案涉及建立 Croma，一種LISP型別的程式語言。2006年，他憑著13歲時考的SAT成績進入MIT，但於2009年從MIT退學。據說他在短短二十天內就完成了高中課程的最後兩年課程。弟弟John也毫不遜色，2009年在愛爾蘭畢業證書考試中獲得了 8 個 A1 和 2 個 A2 成績後進入哈佛大學學習，但最後也像前輩Bill Gates和Mark Zuckerberg一樣退學創業。

2007年，兄弟倆創立了Shuppa，變化自愛爾蘭語“商店”一詞。Collison兄弟直接挑戰 eBay 的計劃沒有得到Enterprise Ireland的興趣，但確實得到了 Y Combinator （YC） 的支援。值得注意的是， YC是由LISP大師 Paul Graham所創立。

2. YC校友

在YC，Collison兄弟被鼓勵與剛從牛津大學畢業的Kulveer Taggar和Harje Taggar兄弟聯手創業 （ Harjeet Taggar後來成為YC的合夥人） 。Taggar兄弟的第一個創業專案boso大獲成功，並在YC的支援下開始了第二次創業Auctomactic。Auctomactic為eBay電商服務的提供工具。Shuppa之後與Auctomactic合併。

僅僅一年之後的2008 年3 月，19 歲的Patrick 和 17 歲的John 將 Auctomatic 賣給了加拿大公司 Live Current Media，一家擁有Communicate.com和Brazil.com等高階域名的公司。兄弟兩人變身成為百萬富翁。

2009年，Patrick和John開始了他們的第二次創業，併為產品取了一個超級酷的名字：/dev/payments，也就是Stripe的前身。/dev/payments反映了兄弟倆面向開發者提供工具的天才想法。

為了啟動/dev/payments，Collison兄弟從 YC那裡籌集了 2萬 美元。和奇績創壇一樣，YC 的校友網路被證明是尋找第一批客戶的特別有用的方式。在兄弟倆釋出 MVP 的兩週後，/dev/payments 處理了它的第一筆交易，280 North 的 Ross Boucher 第一個使用了該系統，交易金額為 40.00 美元。很快，/dev/payments就有了大約 30 名來自YC的客戶，並通過口耳相傳的方式進一步發展壯大。

但誰也不會想到，Stripe會成為YC最偉大的創業故事。

3. 美國夢

21年3月，隨著Stripe宣佈獲得6億美元的新一輪融資，其估值飆升至950億美元，成為矽谷的又一傳奇故事。與此同時增長的還有Collison兄弟的身價，兄弟二人都躋身最年輕的億萬富翁。從愛爾蘭的小村莊到矽谷最明星獨角獸的聯合創始人，Collison兄弟代表了新一代的美國夢。

那麼Stripe為什麼能成功呢？

二、投資亮點

1. 執行摘要

整體上，支付市場的TAM極大且網路效應強。Stripe作為電子商務基礎設施的價值清晰且模式創新，業務增長強勁，使用者粘性強，護城河極深，管理團隊能力突出，是極好的投資標的。

作為一家還未上市的超級獨角獸，Stripe很少公開其財務資料。根據公司剛剛釋出的年度信，2021年TPV （total payment volume） 為6,400億美元，yoy增長60%。2029年TPV為4,000億美元，Gross Revenue為 74 億美元，Net Revenue為 16 億美元，Gross Take Rate和Net Take Rate 分別為1.9%和 0.4%。相比競爭對手，Stripe的增長潛力和盈利能力得到了驗證。

另一方面，公司的高估值是主要的concern。2021年3月，Stripe在最新一輪中成功融資6億美元，投後估值950億美元，較一年前估值提升2.5倍。如果以2020年74億Gross Revenue計算，則公司上輪估值為12.8x P/S。

考慮到美聯儲已經進入加息週期，加之地緣政治的種種不確定性，整體FinTech板塊的估值已經有巨大的回撥，因此在本輪投資需兼顧公司上市時的估值預期。考慮到Stripe的增長潛力優於競爭對手，是FinTech中的最優質稀缺資產之一，可以給到公司2021年Gross Revenue的8.5x-10.0x P/S估值。

2. 投資亮點

全球市場電商滲透率持續上升，支付賽道具有極高的天花板。疫情的爆發加速了線下銷售向線上的轉移，消費者越來越習慣於線上消費，與此同時，全渠道銷售、全域營銷等線上線下整合的業態已經成為當前零售業發展的一大普遍趨勢，更多的商戶已經接納軟體嵌入式支付方式，由此需求催生的線上支付將持續快速發展；

Stripe已經成為電商的水電煤，其基礎設施的角色具有極強的網路效應，形成了極深的護城河。Stripe以其整合式的簡易API支付平臺吸引了數以億計的企業使用者。交易資料沉澱在平臺上，可以幫助Stripe更好檢測企業的欺詐和洗錢行為，保證交易安全的同時為企業提供交易行為的合規性要求。基於此，更多的企業會被Stripe支付的便利性和安全性所吸引，形成飛輪效應，以此構建了Stripe的資料護城河；

Stripe的產品功能切中使用者核心痛點，使用者粘性極強，擁有巨大的upsell的空間。Stripe通過併購使產品從一開始的支付延伸到金融服務和公司運營領域，不僅增強了使用者對於平臺的粘性，也拓寬了Stripe在支付功能外的收入模式。 研究顯示，Stripe客戶一半的交易量通過Stripe平臺完成，並且有94%的客戶使用多種 Stripe 產品，84%的企業則會在多個國家使用Stripe的服務。

3. 主要考慮

公司估值過高，在二級市場對科技公司估值下調的通縮週期中，高估值會顯著增加投資收益的不確定性。

長期來看支付行業競爭極為激烈，新老玩家同場競技，公司與PayPal、Adyen的競爭尚有不確定因素。

支付行業面臨全球各國家政府的監管，在地緣政治不斷加劇的現在存在一定的政治風險。

三、業務模式

1. 業務模式

Stripe成立於2009年，是全球領先的數字化科技金融服務商。公司以線上聚合支付為起點和基石，強大的 API 介面和自動化技術為支撐，為企業客戶提供網際網路支付基礎設施。與其他支付解決方案相比，Stripe的核心競爭力包括：

• 極簡的 API 介面與前期配置，幫助客戶無憂搭建支付系統；

• 低於市場水平的費率，降低企業成本；

• 支援超過135種貨幣和比特幣、支付寶、微信支付、Apple Pay等多種付款方式，自動完成匯率換算；

• 滿足嚴格的法律法規的合規性;

2. 產品功能

Stripe的產品功能分為支付服務、金融服務和運營服務三大類。

支付服務：Stripe的基礎服務，以做精做重為策略。

• Payments通過API幫助B端客戶完成全球收付款和資金轉移

• Checkout提供預構建的託管支付頁面

• Elements提供全套豐富 UI 構建塊

• Payment Links提供不需要程式碼和網站的支付模式

• Connect提供一套可程式設計的API和工具，幫助B端客戶快速建構交易平臺

• Invoicing提供自定義發票的功能

• Billing允許具有重複業務模型的企業自動執行計費與開發票流程

• Terminal提供線下支付的POS機

金融服務：Stripe的附加服務，做到線上交易金融板塊全觸達。

• Corporate Card向客戶提供公司卡

• Capital向客戶提供金融借貸服務

• Issuing讓客戶建立、管理和分發虛擬卡和實物卡

• Treasury提供銀行即服務的API介面

業務運營：Stripe的增值服務，深入客戶運營環節以繫結客戶。

• Radar通過機器學習來偵測可疑金流、盜刷和洗錢行為

• Atlas幫助客戶安全、方便且便宜的設立初創公司

• Sigma利用SQL，提供客戶快速分析的資料庫工具

• Treasury使 Stripe 使用者 （如 Shopify） 能夠為其使用者 （如商家） 提供銀行服務

• Climate 允許客戶將部分收入用於碳清潔專案

• Identity提供線上身份驗證服務，防止欺詐者攻擊

• Revenue Recognition提供更快、更精確地關賬過程，自動化並配置收入報告

3. 盈利模式

Stripe 的收入來自客戶每筆交易的分傭。一般來說，每筆成功執行的交易的佣金為交易額的 2.9% + 0.3美元。但是Stripe的其他服務會產生額外的費用，比如金融服務和運營服務。下文列舉了一些重要功能的收費：

• Payments: 每筆交易2.9% + 0.3美元

  Terminal: 每筆交易2.7% + 0.1美元

• Connect: 每個使用者2美元或每筆交易0.25% + 25美分

• Billing: 經常性費用的0.5 - 0.8%

• Issuing: 虛擬信用卡每張10美分，實體信用卡每張3美元；每筆交易0.2% + 0.2美元

• Radar: 每筆交易5美分

• Sigma: 每筆交易1.4-2美分，或者每月0-100美元

• Atlas: 500美元

• Tax: 每筆交易0.4 - 0.5%

4. 使用者策略

與其它支付軟體面向銷售人員不同，Stripe選擇了以開發人員優先的運營策略，產品的推廣主要依靠將程式碼開源在Github 等開發者平臺上，並在開發人員之間口口相傳。創始人Collison認為電子商務未來將由開發人員所主導，開發人員將更多地參與到供應商選擇的決策中。因此，Stripe為開發人員創造了一種只需幾行程式碼即可整合的線上支付功能，相比競爭對手極大簡化了流程，以輕便的特點迅速積累了一大批開發人員粉絲。

客戶型別上，Stripe以服務中小企業和創業公司起家，但現在業務已經覆蓋超大規模企業到中小企業的全企業畫像。Stripe的服務也能適配各類行業，從電商、零售企業、網際網路、SaaS和O2O行業都有覆蓋。代表客戶比如亞馬遜、谷歌、Salesforce、Shopify、Microsoft等。

5. Value Proposition

操作簡單，提升企業建站效率。Stripe利用整合的API工具幫助企業快速搭建和管理支付系統，節省了人力，也讓企業更快地進入市場；

簡化開發人員工作，降低平臺開發成本。Stripe 平臺中的自動化流程幫助簡化開發流程讓企業在改進和擴充套件開發平臺的同時無需擴大開發團隊，節省了人力，從而減低開發成本；

解放生產力，提高員工工作效率。Stripe 幫助客戶把員工從和支付過程相關的重複性活動 （主要是支付平臺的管理、支援和維護） 中解放出來，讓員工可以有更多的時間處理更加重要的事務，因此提升了員工的工作效率和產出；

幫助企業開拓新市場。Stripe 平臺支援 135 種以上的貨幣，降低了企業接受跨境交易中支付流程的複雜性和相關成本。通過接受和支付與企業類似的結算來降低外匯匯率，將資金跨境轉移的成本降到最低；

提供穩定的支付平臺，避免支付體驗不佳造成的使用者流失。Stripe將平臺宕機的頻率和影響降到了最低，避免了使用者無法支付導致的訂單流失，以此幫助客戶提升付費轉化率。

6. 支付工具的迭代

1.0時代 → 2.0時代：PayPal出現

在PayPal出現之前，線上支付是一項複雜工作。當一家公司想要接收線上支付時，首先必須設定一個對公賬戶，其中涉及各種複雜的人工和審批流程，可能需要數天甚至數週的時間才能完成。不僅如此，過程中還涉及法規、費用、合規標準和支付卡發行商等障礙，這在跨國交易中將變得更為複雜。

此外，公司自身必須承擔風險，不僅需要驗證對家身份，還需承擔潛在的欺詐或退貨風險。隨著電子商務的興起，新的創業公司試圖簡化線上支付的繁瑣流程。PayPal 開始為 eBay 等新興電子商務網站提供新的線上支付解決方案。2000 年PayPal 推出了企業賬戶，允許商戶接受線上信用卡付款。而在PayPal出現之前，eBay商戶需要使用支票和匯票來接受支付。

2.0時代 → 3.0時代：Stripe出現

2009 年，在 PayPal 開始提供線上支付服務十年後，Stripe誕生，以整合化、便利的支付系統重新定義了線上支付的體驗。Stripe逐漸搶佔PayPal的市場份額可以歸功於以下因素：

以中小企業為目標客戶的明確定位，以及可定製的支付功能很好地滿足了中小企業複雜的需求。針對歐美支付市場滯後、低效率、收費高、程式手續複雜的問題和中小企業迫切需要完善線上支付業務的需求，Stripe 推出了只需幾行程式碼便能完成支付的支付工具，極大提升了商家的開店和交易效率；

提供整合的支付系統，適配各種各樣的支付工具，無憂解決企業的支付需求。Stripe適配各類信用卡、電子錢包和移動支付工具，一站式在Stripe的平臺上完成交易，商家不需要需進行復雜的選擇和調配；

低於競爭對手的費率。Stripe的標準費率是每單2.9%+0.3美元，同時普通中小企業註冊成為Stripe 的客戶是免費的，而 PayPal 的標準費率是每單4.4%+0.3美元；

持企業國際支付的各類需求，且保證企業跨國跨平臺支付的合規性。Stripe針對嚴格的法律法規，設計了最簡單、 最高效的國際支付方式。

7. 使用者訪談總結

IDC在2018年3月曾出版過一份研究，The Business Value of the Stripe Payments Platform，以此研究的資料為基礎可以分析得出Stripe的客戶有以下特點：

Stripe 客戶對於Stripe產品的依賴度很高。Stripe 的客戶使用 Stripe 支援他們很大一部分的線上支付交易，平均為線上交易量的66%，平均每年 4，015 萬美元 。總的來說，這意味著這些組織平均總收入的近一半是 Stripe 平臺實現的，反映了 Stripe 對其數字商務業務模型的重要性；

Stripe 在構建、維護和執行線上支付平臺方面為客戶提升了效率。所有接受調查的機構中，Stripe 客戶的效率更高，且運營的成本開支更少；

Stripe的客戶願意嘗試Stripe的其他功能，併為其額外付費。根據2020年9月Nasdaq的一篇公開報道，Stripe: The Internet's Most Undervalued Company，94%的企業客戶使用多種 Stripe 產品，而84% 的企業客戶會在多個國家/地區使用 Stripe的服務。

四、行業概覽

1. 行業規模

受疫情影響，2019年/2020年全球支付收入同比保持在約1.5萬億美元的水平。與此同時，疫情加速了現金支付向非現金支付的轉變以及電商的普及，而這兩項正是推動全球支付活動蓬勃發展的重要動力。BCG研究顯示，2020年至2025年全球支付收入將保持7.3%的穩健增速。2025年至2030年將基本維持相同增速，2030年全球支付總收入預計達到2.9萬億美元。

來源：BCG《2021年全球支付行業報告》

2. 驅動因素

線上支付滲透率提升：隨著使用者對支付便捷性的要求與日俱增，同時疫情的爆發加速了線下銷售向線上的轉移，由此需求催生的線上支付將持續快速發展。根據Fortune的一項民調顯示，美國人每週網購的比例從2019年的近30%，經歷疫情時期迅速攀升至2021年的近40%；

跨境支付更加成熟：疫情爆發後，跨境交易規模縮窄，各經濟體復甦節奏參差不齊，跨境支付業務將面臨一定的挑戰。但另一方面，隨著跨境海淘趨勢持續火熱，跨境電商的軟硬體、倉儲物流等基礎設施也在過去數年中迅速成熟起來。不僅是綜合類電商的Amazon，Ebay又或是像Shein一樣的獨立站都為消費者帶來了全新的、價廉物美的消費體驗，增加了跨境支付的需求；

全渠道支付整合：全渠道銷售、全域營銷等線上線下整合的業態已經成為當前零售業發展的一大普遍趨勢。在疫情推動下，更多的商戶已經接納軟體嵌入式支付方式，從而推動了電子商務、路邊提貨和其他全渠道非接觸式交易的發展，增加了線上支付的需求；

3. 競爭格局

Stripe的業務覆蓋廣泛，因此在每個細分賽道上都面臨著來自傳統玩家和新公司激烈的競爭。公司主要產品的競品如下：

• Payments(SMB):Braintree(PayPal)， Square， Mollie

• Payments(Enterprise):Adyen， Braintree(PayPal)，FIS，Worldpay， checkout.com

• Billing:Zuora，Changelee，Recurly， Gocardless

• Radar: Adyen， Sift Science， Kount

• Issuing: Adyen， Marqeta， Brex

• Capital: Pipe， Clearco， Capchase

• Connect: Adyen， Braintree(PayPal)

Stripe的主要競爭對手是PayPal、Square和Adyen。在對比產品之後，我認為Stripe的產品定位明確，增速穩健，在未來更可能獲得市場的主導地位。

PayPal：Stripe最主要的競爭對手，客群和場景與Stripe類似。旗下Braintree 部門直接與 Stripe 競爭，定價高於Stripes。Stripe 在可用性、API 工具上比 PayPal更好。PayPal目前佔據~55.58% 的線上支付行業市場份額。2020年收入為214.5億美元。PayPal的競爭優勢在於其品牌的認知度和產品，產品能力和創新能力上不及Stripe；

Adyen：主打大企業和跨國公司，服務於KA客戶的全渠道業務。Stripe 在可用性、API 工具以及與其他業務服務的連線方面比 Adyen 更勝一籌。從本質上講，Stripe 是一家支付服務提供商，而Adyen 是商家賬戶提供商，兩者的區別在於業務的厚度。當使用 Stripe 接受付款時，商家的所有資金將與其他企業的資金一起存入一個商家賬戶，而 Adyen會為商家提供一個專用的賬戶；

Square：主打實體中小企業客戶，以線下支付產品為核心，POS解決方案比Stripe好用，定價略低於 Stripes。市場份額較小，以美國市場為核心，產品場景較為單一；

來源: 公開資訊

從TPV來看，Stripe的增速在過去3年中保持了最高的年化增長，目前已經是行業龍頭PayPal的一半左右。PayPal的增速較為穩定但落後於新興公司，在過去數年中一直保持在~30%。Adyen 在 21 年 70% 的 TPV 增速出人意料。Square由於線下業務佔比較多，20年受疫情影響業務量有一定萎縮，在21年實現了反彈。

來源: 公開資訊

五、財務資料

Stripe 2015～2019年的資料來自CB Insights。在2021年的年度信中，CEO 首度披露公司的TPV為6400億美元，較2020年增長60%，因此倒推2020年TPV為4,000億美元。根據WSJ的採訪，Stripe 2020年的Gross Revenue為74億美元，在向金融機構合作伙伴支付相關費用後，它在2020年的Net Revenue為16億美元。這意味著 Stripe 的 Gross Take Rate和Net Take Rate 分別是1.9%和 0.4%。

來源: 公開資訊

六、估值考慮

2021年3月，Stripe在最新一輪融資中成功融資6億美元，將估值提升至950億美元，成為美國估值最高的獨角獸，僅次於中國的位元組跳動和螞蟻金服。 如 果以2020年74億美元的Gross Revenue計算，則公司上輪估值為12.8x P/S。

與之相比，PayPal目前市值為1，203億美元，2021財年收入為 254億美元，對應 P/S 約 4.7x。Adyen 目前市值為 577億美元，2021財年收入為 66億美元，對應 P/S 約 8.5x。Square （Block） 目前市值為728億美元，2021財年收入為 177億美元，對應 P/S 約 4.1x。

2022年開年以來，受到巨集觀政治環境的不確定性和美聯儲加息的印象，整體FinTech板塊的估值已經有巨大的回撥，過高的估值會帶來巨大的不確定性和退出的風險。考慮到Stripe的增長潛力優於Adyen，可以給到公司8.5x-10.0x P/S的估值。 假設公司在2021年的Gross Take Rate保持在1.9%，則2021年Gross Revenue為118億美元，對應估值為1,006億-1,184億美元。

來源：CIQ

七、附錄

一個完整的支付包括收款環節和收單環節。簡單來說，Stripe、PayPal、Adyen等公司都屬於收單平臺，幫助完成交易的處理、風控和卡組織的清算等。而收款公司在美國包括Global Payment、EVO、Alipay、微信支付等。

收單：首先，消費者向商家提出付款，商家將付款資訊提交給收單機構，收單機構再通過信用卡組織，將交易資訊提交給消費者信用卡的髮卡銀行，髮卡銀行收到交易資訊後，從消費者的信用卡中扣款，將扣款資訊告知消費者，同時傳回給信用卡組織，如果扣款順利，款項就會被歸集到收單機構處，直到此時收單才算完成

收款：可以被簡單理解為賣家將銷售款項從收單工具 （包含電商平臺） 中提取到銀行賬戶的過程。目前，雖然有部分平臺推出了自己的收款工具，賣家可以通過平臺的收款工具將款項直接轉到銀行賬戶中，但在大部分情況下，賣家還是需要將資金從收單工具 （含電商平臺） 轉到第三方收款服務商處，再由第三方服務商將款項轉移到賣家國內賬戶

參考來源：

Stripe: Thinking Like a Civilization，http://www.readthegeneralist.com/briefing/stripe

How Adyen is Disrupting Payment Processing，http://medium.com/iveyfintechclub/how-adyen-is-disrupting-payment-processing-7e0e261f0ea

Adyen vs. Stripe: 2020 Comparison Review， http://www.fundera.com/blog/adyen-vs-stripe

本文來自微信公眾號： 旁觀者的洞見（ID：gh_ddd35d8baeb4） ，作者：Aaron Shen、Yuca